Китаю нужно решать, что делать с валютой

Валюта постоянно росла с июля 2005 года. Тогда китайские власти отменили привязку к доллару на уровне 8.3, которая продержалась с 1995 года. В 2008 году она, наконец, укрепилась ниже отметки семь юаней за доллар и остается там до сих пор, позволяя юаню занимать относительно сильные позиции. Теперь, похоже, ситуация может измениться.

Юань имеет необычный статус. Он зависит не только от желаний китайских властей и интересов рынка. Когда-то рост курса доллара по отношению к юаню выше семи восприняли бы как агрессию со стороны китайских властей. Теперь же рынок может расценить такую динамику, как потерю доверия к Китаю или признак ослабления экономики. В любом случае, это движение не останется без внимания. Падение ниже семи стало бы важным противовесом в ответ на тарифы в отношении китайских товаров, которые сейчас вводят Соединенные Штаты.

Насколько важна отметка CNY 7.00?

Начиная с лета 1998 года, Пекин пытается приглушить волатильности на валютном рынке, если она грозит масштабными колебаниями на рынках активов в целом. Учитывая, что власти сдерживали курс под отметкой CNY 7.00 в 4 квартале прошлого года (а доллар не торговался выше этой отметки с 2008 года), возможно, они обеспокоены тем, что быстрый переход за этот рубеж может привести к росту волатильности на некоторых рынках, а в этом случае нужна защита.

Однако китайские валютные резервы остаются в диапазоне 3 — 3.2 трлн долларов уже около 3 лет. Хотя это не единственный инструмент для защиты юаня в арсенале Пекина, он остается самым значительным. Но насколько важно для властей удерживать стоимость резервов на уровне примерно $3 трлн?

Таким образом, если юань выйдет за нынешние пределы, это может быть признаком слабости (и сокращения валютных резервов), а не китайской агрессии. В компании Pictet Asset Management отмечают, что Центральный банк Китая использует огромные резервы, состоящие из американских казначейских облигаций, как и любой центральный банк, который пытается защитить фиксированный валютный курс. Иными словами, когда валюта слабеет, он продает казначейские облигации, укрепляя свою валюту. Ситуация, сложившаяся в последние пять лет, говорит о том, что Китай не собирается использовать свои инвестиции в казначейские облигации в качестве оружия. Она предполагает, что Пекин хочет избежать слишком сильного падения валюты.

Внешние факторы

Торговая напряженность между США и Китаем резко усилилась, однако ситуация должна еще больше накалиться, чтобы Китай начал девальвировать валюту и/или продавать американские облигации. Это в основном связано с тем, что подобные стратегии не отвечают интересам самого Китая. Напротив, они могут нанести серьезный ущерб китайской экономике. Если опасения на рынке усилятся, и в цены будут заложен наихудший сценарий, это, вероятно, будет означать ослабление азиатских валют по отношению к американскому доллару.

Поскольку для поддержания роста Китаю нужны стабильная валюта и хорошие отношения с остальным миром, любая попытка девальвации может стать столь же катастрофической для него, как и для всех остальных. Между тем, продажа казначейских облигаций привела бы к росту ставок в США, и тем самым, вызвала бы отток средств из развивающихся стран. Это было бы бедствием для экономики Китая.

Тем не менее, китайцы, возможно, не будут сражаться так же упорно, как раньше. Тарифы, введенные США, усиливают давление в сторону понижения, поскольку валютный рынок пытается им сопротивляться. Скорее всего, последние меры, как только они вступят в полную силу, заставят китайскую валюту перешагнуть через барьер семь юаней за доллар.

Опасения по поводу воздействия «внешних факторов» на ослабление валюты — отток спекулятивного капитала и корпоративное напряжение — на этот раз кажутся более сдержанными. Регуляторы уверены, что нормативные действия, предпринимаемые в последние годы, позволят контролировать отток спекулятивных денег. Корпорации теперь лучше застрахованы от ослабления валют, а прибыльность в отрасли выше, что снижает опасения по поводу влияния более слабого юаня на корпоративный баланс. Важно отметить, что юань предсказуемо реагирует на введение тарифов, причем рост USD/CNY пропорционален средневзвешенному тарифу, который связан с китайским экспортом в США. Последнее повышение тарифов до 25% в отношении товаров на сумму $200 млрд сопоставимо с уровнем USD/CNY, близким к 7.10. Новые тарифы могут поднять пару USD/CNY до 7.40.

Альтернативы для Китая

Исходя из этого, последние события предполагают, что Китай все равно захочет сохранить валюту ниже круглого числа семь за доллар, если это возможно. Как это сделать, учитывая трудности, с которыми он сталкивается? Есть два варианта. Первый — «точка невозврата» на уровне семь юаней за доллар. Проблемы, связанные с этим подходом, можно увидеть на примере Банка Японии. В 2003 году Банк Японии продал $38 млрд в попытке сохранить иену на уровне 115 за доллар, но через две недели он сдался. Возможно, рынок привык к присутствию Банка, и поэтому его влияние становилось все более незначительным, при этом инвесторы, в конечном счете, просто использовали интервенцию как возможность купить дешевую иену. Кроме того, продажа такого количества резервов также могла бы повысить американские ставки, что было бы опасно.

Альтернативная стратегия — «медвежья западня». В 1994 году Банк Японии не смог остановить укрепление валюты со 100 иен за доллар до 96 — самого слабого уровня для доллара в то время. Чтобы противодействовать огромному интересу к доллару со стороны медведей, он затем закупил американскую валюту более чем на 1 миллиард долларов за один день, в 10 раз больше, чем накануне. В результате доллар вырос, а Банк сумел отпугнуть медведей на некоторое время, нанеся им большие потери.