Тред №1087900

Ползучая "национализация" японской экономики?

Банк Японии потихоньку прибирает к рукам весь корпоративный сектор


Фондовый рынок



Возможно, об этом мало кто догадывается, но руководители крупнейших японских компаний трудятся в поте лица на благо одного уникального акционера: своего национального Центробанка. Официально название Банка Японии не фигурирует ни в одном корпоративном отчете для инвесторов, и все же, по данным, полученным агентством Bloomberg из открытых источников регулятору удалось пробиться в десять крупнейших акционеров в 90% компаний Nikkei 225 Stock Average. Как? Через покупку биржевых фондов. Теперь по числу японских голубых фишек, где он является главным акционером, Банк Японии обошел даже такие крупнейшие инвестиционные компании как BlackRock и Vanguard Group. 
Центральный банк уже стал объектом жесткой критики за деформации на японском рынке облигаций, однако теперь регулятор своими действиями активно способствует росту курса акций, что ведет к искажению оценочной стоимости и сводит на нет все усилия, направленные на повышение эффективности корпоративного управление. Между тем, сторонники политики Центробанка утверждают, что эти покупки помогают улучшить настроения и доверие среди инвесторов. С начала года индекс Nikkei 225 спустился на 8.3%, а инфляция упала ниже официальных целевых уровней, при этом большинство аналитиков, опрошенных Bloomberg, считают, что Банк Японии будет скупать ETF еще активнее — не исключено, что мы узнаем об этом уже в этот четверг, на ближайшем заседании по монетарной политике. «Для тех, кто считает, что акции должны расти любой ценой, подобная стратегия Центробарка просто подарок судьбы», — отмечает Синго Иде, старший стратеги по фондовому рынку в токийском научно-исследовательском институте NLI Research Institute. «Но подобные действия, несомненно, нарушают душевное и психическое здоровье фондового рынка».



Крупнейшие вложения
В рамках своей текущей программы стимулов Центробанк ежегодно покупает ETF на сумму около 3 трлн иен (это 27.2 млрд долларов). Политики не раскрывают информацию о том, как эти инвестиции трансформируются в доли отдельных компаний, однако общее представление об этом можно получить, изучив общедоступную отчетность регулятора, обязательные отчеты компаний и управляющих ETF, а также статистические данные Ассоциации инвестиционных трастов в Японии. Банк Японии от комментариев на эту тему воздержался. Между тем полученные сведения говорят о том, что Банк Японии входит в десятку крупнейших акционеров в более чем 200 компаний, зарегистрированных по индексу Nikkei 225. По сути, регулятор контролирует около 9% Fast Retailing Co., оператора сети магазинов Uniqlo, и почти 5% производителя соевых соусов Kikkoman. Кроме того, он является третьим по величине акционеров в Yamaha (это крупнейший в мире производитель музыкальных инструментов) и в Daiwa House Industry, которая является лидером японской индустрии жилого строительства. Если прогнозы Goldman Sachs оправдаются, и на этой неделе Банк Японии объявит о расширении программы покупки ETF  до 7 трлн иен в год, то у регулятора появится реальный шанс стать главным акционером в более чем 40% компаний Nikkei 225 уже к концу 2017 года. К такому выводу пришли аналитики Bloomberg, при условии, что доли других крупных акционеров не изменятся. По оценкам HSBC, 13 трлн иен и немного усердия позволят ему стать главным акционером в 90 компаниях.

 С точным прицелом
«Эти показатели подчеркивают масштабность инвестиционных вложений», — отмечает Надер Наеми из сиднейского фонда AMP Capital Investors, контролирующего около 120 млрд долларов. «Центральные банки превращаются в огромные хеджевые фонды». Оппозиция в Японии не устает критиковать программу, реализуемую Харухико Куродой. Однако глава Центробанка продолжает держать глухую оборону, не далее как на прошлой неделе он заявил о том, что покупки Центробанка не так уж велики по сравнению с размером японского фондового рынка. При объеме рынка в 8.6 трлн иен (по данным на конец марта), Банку Японии принадлежит всего около 1.6% от общей капитализации всех зарегистрированных на бирже японских компаний. Между тем, государственному пенсионному фонду принадлежит доля в размере 5%. Кроме того, центральный банк ориентируется на ETF  с крупной капитализацией, а это значит, что его позиции более концентрированы и не затрагивают тысячи японских компаний за пределами основных индексов.

Где прибыль?
В некоторых странах государственные интервенции на фондовом рынке дают неплохие результаты. В США, например, правительство потратило около 245 млрд долларов, чтобы поддержать банки в период мирового финансового кризиса 2008 года, получив прибыль от своих инвестиций в размере около 30 млрд долларов, когда отрасль начала восстанавливаться. На пике азиатского финансового кризиса в августе 1998 года Гонконг купил местные акции на сумму 118 млрд гонконгских долларов (15.2 млрд долларов США), чтобы сохранить валютную привязку. Это послужило толчком к росту и позволило правительству через пять лет продать все свои акции с прибылью. В Японии пока нет признаков того, что покупки Центробанка привели к росту оценочной стоимости японских компаний до опасных уровней. Nikkei 225 торгуется с коэффициентом 16 относительно ожидаемой прибыли в течение ближайших 12 месяцев, что соответствует индексу MSCI World. За последние пять лет японский индекс в среднем приносил премию в размере 14%. И все же чем дольше Банк Японии покупает активы, тем выше риск, что рыночные цены начнут двигаться не зависимо от фундаментальных факторов. Если прогнозы Goldman Sachs относительно дополнительных стимулов окажутся верными, то к концу 2017 года Банку Японии будет принадлежать четверть Mitsumi Electric Co, поставщика для Apple Inc, и 21% от Fast Retailing.
Учитывая то, насколько большие доли корпоративного собственного капитала крутятся в индексных ETF, которые не должны анализировать эффективность деятельности компании, интервенции Банка Японии также могут полностью лишить топ-менеджмент мотивации повышать эффективность управления. «Суть индексов ETF в низких комиссиях, они не могут позволить себе тратить значительные средства на анализ или на голосование по доверенности», — отмечает Николас Бене, уполномоченный директор Института обучения для членов советов директоров в Японии. В декабре регулятор заявил о том, что планирует увеличить объем покупки ETF, которые учитывают показатели, включающие анализ расходов и темпы роста заработных плат. Однако пока Банку Японии нечего покупать, потому что таких фондов не существует. Быкам, конечно же, пришлось по душе стремление ЦБ подтолкнуть цены выше, однако в рано или поздно ему придется продать свои инвестиции, создав тем самым потенциальный источник нестабильности для долгосрочных инвесторов. «Конечно, можно говорить о том, что мы живем в непростое время, требующее нестандартных решений. Однако стоит спросить себя: что случится, когда Центробанк решит уйти с рынка» — советуют стратеги из Sumitomo Mitsui.



Ссылка