Тред №161590

Анализ перспектив экономического развития России

Часть первая – платежный баланс

Прошло больше года с начала активной фазы кризиса. За это время мы пережили девальвацию национальной валюты, панику на фондовом рынке и существенное падение ВВП. В последнее время появились и позитивные явления, позволяющие говорить о возможности избежать новой волны кризиса. Прежде всего, имеет смысл рассмотреть источник кризисных явлений конца прошлого года, чтобы проанализовать вероятность их повторения. Кроме того, кризис породил ряд процессов (таких как падение цен на недвижимость, сокращение кредитования, рост безработицы), которые способны нанести чувствительный удар по экономике и вызвать дальнейшее ухудшение ситуации.

В данном цикле статей мы рассмотрим основные моменты, имеющие отношение к экономической ситуации в России (платежный баланс, действия ЦБ, инфляция, безработица и т.д.) и сделаем на этой основе соответствующие прогнозы развития событий.

Без сомнения, первым и одним из наиболее важных факторов, влияющих на экономику РФ, является уровень цен на энергоносители. Сырая нефть составляет около 33% общего объема экспорта РФ (в 2008 году), газ 14%, нефтепродукты ~10%. Учитывая, что цена долгосрочных контрактов на газ, как правило, привязана к ценам на нефть и нефтепродуктам, имеет смысл тщательно исследовать именно этот сектор.

Ключевым игроком на этом поле, как известно, является ОПЕК. Организация отслеживает мировое потребление нефти, а так же добычу не входящих в картель стран и регулирует собственное производство в соответствии с требованием момента:


(в млн. баррелей в сутки)

Источник: ОПЕК

Как видно, на данный момент существует даже некоторый избыток предложения, в отличие от времени активного формирования пузыря на рынке нефти. В 2007 году имела место существенная нехватка в этом секторе. Это видно по графику, построенному по квартальным значениям поля «Разница»:


Рис. 1. Разница между мировым потреблением и добычей нефти (в млн. баррелей в сутки)

Источники данных 2007, 2008, 2009.

Таким образом, можно отметить, что нынешний рост цен не спровоцирован физической нехваткой нефти и происходит даже в условиях некоторого избытка предложения. Существуют предположение спекулятивного источника роста цен на нефть, связанного с политикой количественного смягчения, практикуемой ЦБ ряда стран. Однако следует отметить, что открытый интерес (количество открытых контрактов, но непогашенных) с момента достижения ценового дна практически не изменился:


Рис. 2. Открытый интерес по контракту Light Sweet Crude Oil

Что означает отсутствие острого интереса к данному инструменту. Скорее тут больше влияет ослабление доллара, связанное с возможностями развития стратегии carry-trade. Согласно правилу Тейлора (вычисляется на основе данных по инфляции и безработицы), ставка ФРС сейчас должна быть в отрицательной области и нет серьезных оснований ожидать её повышения в ближайшем будущем (а точнее, до середины 2010 года). Что подразумевает падение курса доллара и соответствующий рост сырьевых рынков.

Свою лепту вносит и прогнозируемый в 2010 году прирост мирового ВВП, и соответственно рост потребления нефти (до 84,9 млн. баррелей в сутки, по оценке ОПЕК).

Таким образом, у нас нет оснований ожидать существенного падения цен на нефть (ниже $60 за баррель). Что в свою очередь, уводит счет текущих операций, одну из двух составляющих платежного баланса, от отрицательных значений:


Рис. 3. Счет текущих операций (млн. долл. США)

Теперь рассмотрим вторую часть платежного баланса - счет операций с капиталом и финансовыми инструментами. В конце 2008 года имел место мощный отток капитала, обязательства резидентов РФ перед иностранцами снизились на 43 млрд долларов, а активы выросли на целых $92 млрд. И это понятно, снижение обязательств связанно с тем, что краткосрочные кредиты российским банкам не были пролонгированы ($24 млрд) и часть портфельных инвестиций была выведена за рубеж ($15 млрд). А рост иностранных активов объясняется массовым выходом в валюту ($27 млрд). В первом квартале ситуация имела продолжение, а вот во втором и третьем мы можем увидеть некоторые изменения:


Рис. 4. Обязательства и активы (млн. долл. США)

Как видно из графика, тенденция сокращения обязательств имела краткосрочный характер и вернулась к положительным значениям уже во втором квартале. Причем основным драйвером роста в третьем квартале являются прямые иностранные инвестиции в небанковский сектор. Однако в плюс выйти не удалось, по причине возросших инвестиций в иностранные активы. Теперь это уже не покупка наличных, как было в конце 2008 - начале 2009, а активные портфельные и прямые инвестиции ($37 млрд за январь - сентябрь). Плюс к этому имеет место разворот в банковском секторе, российские банки в третьем квартале начали размещать депозиты за рубежом и давать ссуды нерезидентам.

Таким образом, платежный баланс РФ имеет следующий вид:


Рис. 5. Платежный баланс РФ ((млн. долл. США)

Очевидна, некоторая стабилизация положения. Платежный баланс колеблется возле точки равновесия – нулевых значений, что имеет ряд положительных последствий:

1) Облегчается задача контроля над инфляцией;
2) Снимается угроза вынужденной девальвации;
3) Регуляция курса осуществляется микро-интервенциями (нет угрозы потери ЗВР);

Самый «горячий», спекулятивный капитал сбежал из России еще в самом начале кризиса, в результате чего страна из чистого должника (-$145 млрд) превратилась в чистого кредитора ($254 млрд). Соответствующих по масштабу и мобильности средств, которые можно было бы вывести из РФ без особых потерь, осталось не так уж много. Разумеется, в случае дальнейшего развития кризиса в мировом масштабе, Россия не станет «тихой гаванью», и платежный баланс, по всей видимости, опять уйдет в глубокий минус, вызывая соответствующие этому негативные явления. Однако политика ведущих экономических стран (низкие ставки, предоставление ликвидности, госрасходы) позволяют надеяться на дальнейшую стабилизацию положения, с перспективами умеренного роста. Что в свою очередь, позитивно влияет на экономическое положение РФ, с точки зрения состояния платежного баланса, курса национальной валюты и перспектив инфляции.

В следующей статье мы рассмотрим источники кризисных явлений в России, связанные с бегством капитала, девальвацией рубля и падением рынка недвижимости. А также проанализируем политику ЦБ РФ, ситуацию с инфляцией, безработицей и промышленным производством в стране.