FRA-OIS взрывается: вот единственный график, за которым внимательно наблюдает Пауэлл, и почему он взлетает

FRA-OIS взрывается: вот единственный график, за которым внимательно наблюдает Пауэлл, и почему он взлетает
ТАЙЛЕР ДЕРДЕН
04 МАРТА 2022
Некоторые быстро высмеяли гуру репо и бывшего сотрудника ФРС Нью-Йорка Золтана Позара, когда он предупредил, что неожиданная западная блокада России имела ощущение выходных Lehman ("Lehman Weekend" - момент в сентябре 2008 года, когда 150-летний инвестиционный банк Lehman Brothers рухнул, ускорив худший глобальный экономический кризис с 1930-х годов), потому что практически никто не знал, к чему приведет принудительное исключение экономики G-20 из мировой финансовой системы. На самом деле, только вчера Джером Пауэлл признал, что с ним не консультировались, предположив, что, возможно, самое важное финансовое решение в современной истории было принято без консультации с одним из самых важных финансовых экспертов в мире.
Тем не менее, похоже, что, хотя Позар, возможно, был впереди кривой, как обычно, он не ошибся, и сегодня самый важный индикатор FRA-OIS стресса межбанковского финансирования (и риска денежного рынка) растет, и, наконец, проверка была выше 37 б.п., на колоссальные 12 п.п. ...

... на фоне непрекращающихся продаж в марте 2022 года фьючерсов на евродоллар с контрактом вне сессионного минимума, но остается дешевле примерно на 10 базисных пунктов в день, при этом некоторые предполагают, что по крайней мере некоторые рынки финансирования начинают останавливаться.

Можно возразить, что, хотя Пауэлл и ФРС могут не обращать внимания на продолжающийся обвал акций, которые они считают переоцененными и имеющими достаточно буфера для падения, особенно он внимательно следит за каждым повышением этого наиболее важного индикатора стресса.

Очень краткое введение в этот важный разворот:

• Что такое FRA? Соглашение о форвардной ставке - это сделка по обмену будущих фиксированных процентных платежей на переменные или наоборот. Ключевая ставка для рынков США - это трехмесячная лондонская межбанковская ставка, или Libor, в долларах США. Эталон получен крупными банками, представляющими ставки на основе транзакций, которые составляются для установления эталона для пяти разных валют в течение семи разных периодов кредитования. Эти ориентиры лежат в основе процентных ставок на триллионы долларов финансовых инструментов и продуктов от студенческих и автокредитов до ипотечных кредитов и кредитных карт.
  


• Что такое OIS? Ставка свопа индекса Овернайт рассчитывается на основе контрактов, в которых инвесторы обменивают денежные потоки с фиксированной и плавающей ставкой. Некоторые из наиболее часто используемых ставок свопа относятся к основной цели процентной ставки Федерального резерва,  и они считаются косвенными показателями того, где рынки видят политику центрального банка США, направленную в различные моменты в будущем.
  

О, это теория. Но почему распространение FRA-OIS имеет значение на практике?
Ну, это рассматривается как рыночная мера того, насколько дорого или дешево будет для банков брать кредиты в будущем, как показывает Libor, по отношению к безрисковой ставке, которую платят суверенные заемщики с высоким рейтингом, такие как Правительство США. Спред FRA-OIS дает еще один снимок того, как рынок рассматривает кредитные условия, поскольку трейдеры делают ставки на то, где будет лежать Libor-OIS — лежащий в его основе спред.
Еще одно напоминание: обычно есть 3 причины, по которым он может сгореть:

1. премия за риск неопределенности денежно-кредитной политики США,
   


2. недавно повышенные кредитные спреды (CDS) банков, и
   


3. спрос на средства в рамках подготовки к рыночному стрессу.
   

В то время как FRA-OIS взорвался до 80bps в марте 2020 года, на пике краха covid, и в настоящее время находится только на половине этого уровня, никогда еще стресс финансирования не был таким высоким с балансом ФРС около $9 трлн и с примерно $1,6 трлн в ФРС овернайт обратного репо.
В то время как FRA-OIS взорвался до 80 базисных пунктов в марте 2020 года, на пике краха covid, и в настоящее время находится всего на половине этого уровня, никогда прежде стресс с финансированием не был таким высоким, когда баланс ФРС составляет около 9 трлн долларов, а на балансе около 1,6 трлн долларов. однодневное обратное репо ФРС.
Другими словами, с поправкой на установленный законом уровень ликвидности на рынке, о котором нам не нужно говорить читателям, он всегда высок, FRA-OIS почти наверняка будет всегда на максимуме.
Какими бы ни были причины, падение FRA/OIS означает, что финансирование в долларах становится все более проблематичным, и в отсутствие резкого ужесточения спреда Libor-OIS и FRA-OIS, в то время как опасения банковского кредита, возможно, не стали катализатором резкого скачка. , именно на банки в конечном итоге повлияет то, что все чаще проявляется как резкое ужесточение на рынках краткосрочного финансирования и/или глобальный дефицит доллара. И в другом признаке того, что FRA-OIS действительно всплеск в ответ на зловещую глобальную нехватку доллара — именно тот результат, о котором предупреждал Позар, и который не должен происходить, учитывая рекордную эндогенную рыночную ликвидность — мы обнаруживаем, что средний кросс Валютный базисный своп падает. Этот показатель глобальной ликвидности имеет тенденцию уменьшаться всякий раз, когда на рынке преобладает дефицит доллара.
 

Хотя это тема, которую мы широко освещали еще в марте 2020 года (см. « Ликвидности нет» — рынок парализован из-за взрыва FRA/OIS ), особенно прямо перед тем, как ФРС выпустила свою денежную базуку с триллионами в QE и открыла репо практически без ограничений. сумма, а также объявление о покупке корпоративных облигаций и ETF, ожидайте услышать гораздо больше об этом в ближайшие дни и недели.
Между тем, если FRA-OIS поднимется еще на 10-15 пунктов, у ФРС не будет иного выбора, кроме как выйти из паралича и заверить рынки в том, что финансовая система не собирается испытывать новый паралич (о, и если война на Украине волшебным образом заканчивается в ближайшие несколько недель, попрощайтесь с «шестью или семью» повышениями ставок в этом году).