Эпоха легких денег закончилась

Эпоха легких денег закончилась

Сегодня





Джеффри А. Такер
16 ноября 2022 г.




Рекламный щит Фонда Петерсона с изображением государственного долга изображен на 11-й улице в Вашингтоне 8 февраля 2022 года. (Графиня Джемаль / Getty Images для Фонда Питера Питерсона)
То, что началось в 2008 году и продолжалось большую часть 14 лет, похоже, наконец подходит к концу. Эпоха дешевых денег и кредитов закончилась.
Трудно осознать последствия. Это повлияет на всю деловую жизнь и личные финансы. Это кардинально изменит финансовые решения, а также повлияет на культуру. Это будет равносильно возвращению к здравому смыслу, ценному инвестированию и компаниям, которые должны получать прибыль старомодным способом.
Я говорю не только об увольнениях в сфере больших технологий. Но они очень реальны. Amazon увольняет 10 000 сотрудников управленческого звена, которые, как известно всем в корпоративной Америке, являются самыми бесполезными людьми в любом бизнесе. Они раздулись сверх разумных размеров полностью из-за, казалось бы, бесконечных ресурсов и постоянно растущих оценок акций, основанных только на раздутой репутации.
Такие сокращения происходят в каждой крупной компании, которая достигла гигантских размеров. Twitter был только началом, потому что вскоре после этого Facebook (извините, Meta) объявил о том же, в то время как многие другие компании, которые жили за счет доходов от рекламы в Интернете, испытывают сокращение прибыльности, поскольку мы движемся к серьезной рецессии (через несколько месяцев станет очевидно, что мы уже там).
Это также влияет на недвижимость, рынки жилой недвижимости которой уже замерзают. Аналогичным образом страдает и коммерческая недвижимость в крупных городах, особенно офисы, которые все еще заполнены лишь наполовину. Из-за отсутствия рынка покупателей цены должны будут снизиться относительно того, где они находятся сегодня, хотя они, вероятно, останутся завышенными с 2019 года из-за постоянной инфляции, которая лишь очень постепенно успокаивается.
Огромная проблема сегодня связана с нормой доходности самого безопасного места для парковки и перемещения денег, а именно долга США. Вот уже почти полтора десятилетия краткосрочные процентные ставки являются отрицательными, что не имеет прецедентов. Это равносильно максимально мягкой денежно-кредитной политике. Стимулируя капитал стремиться к чему угодно, кроме безопасности, и препятствуя сбережениям во всех формах, финансы получили огромный импульс. Но то же самое произошло и со всем остальным, включая криптографию.
Оглядываясь назад, кажется очевидным, что повальное увлечение экстремальным риском, наплевательское отношение к темпам расширения бизнеса, волшебная среда цифровых технологий, заявления о том, что обществу каким-то образом удалось обратить внимание на товар, не выделяя ресурсов, не говоря уже о неконтролируемых государственных расходах — все часть этого была поддержана политикой нулевых процентных ставок, принятой после последнего краха рынка жилья.
В то время нововведение, возможно, казалось бесплатным. Тогдашнему председателю Федеральной резервной системы Бену Бернанке пришла в голову идея: снизить ставки до нуля, чтобы пощадить финансовую систему и макроэкономическую среду, но подавить нормальную инфляцию, которая последовала бы за этим с помощью бухгалтерской уловки. ФРС будет платить банкам более высокую, чем рыночная, ставку за хранение их активов в центральном банке, который запер бы их, чтобы они не создавали инфляционного давления. За это великое нововведение его провозгласили гением.
В чем был недостаток? Какое-то время казалось, что их нет. Сбережения не полностью рухнули по сравнению с их предыдущим уровнем просто потому, что инфляция была под контролем. И все же хранение денег в казначействах не было местом для возврата. Итак, деньги и капитал отправились на дикую охоту на все 2010-е годы, когда все казалось возможным как в финансах, так и в правительстве. Ставки были нулевыми, дома были доступными, а кредиты были в изобилии для всего и всех.
Каждый ребенок может поступить в любой колледж и накопить шестизначный долг, изучая квазимарксистскую социальную теорию и перенося это на рабочее место, где высококлассные модные фирмы нанимали бы их на высокие зарплаты, чтобы они были умными в Slack и иным образом продвигали “пробужденную” философию. Именно в этот период в академических кругах было полно денег, и им больше не нужно было беспокоиться о клиентах, поэтому началась великая чистка от консервативных мыслителей или всех, кто оспаривал какой-либо аспект новой религии.
То же самое произошло и в корпоративном мире, который отказался от старомодных забот, таких как обслуживание клиентов и акционеров, и вместо этого продвигал филантропию и соблюдение социальной и климатической справедливости. Это была среда бесконечного изобилия, которая поощряла это просто потому, что возможности казались безграничными и, казалось, не было никаких затрат вообще.
Именно в этот период бумажных иллюзий стратегии ESG (экологические, социальные и управленческие) и DEI (разнообразие, справедливость и инклюзивность) были приняты лучшими и самыми умными в качестве центральных проблем корпоративной жизни, и эксперты Всемирного экономического форума были готовы помочь доказать, что сбалансировать бухгалтерские книги далеко не так важно, как указать на все правильные достоинства. Средства массовой информации поддерживали это увлечение на каждом шагу.
Все это стало возможным благодаря плану Бернанке. Чтобы оценить, насколько это было радикально, мы можем скорректировать ставку по федеральным фондам на инфляцию и оглянуться назад, на конец Второй мировой войны, и увидеть. Ставки очень редко выходили на отрицательную территорию, за исключением 1970-х годов из-за высокой инфляции. Но как только эта проблема была решена, ставки вознаградили вкладчиков и сохранили экономическую рациональность на переднем крае с 1980-х по 1990-е годы.
Те времена назывались ковбойским капитализмом, но правда в том, что сбережения были высокими, а инвестиции в ценные бумаги были популярны. Процветание тех лет было на более прочной основе, чем все последующие.
После 2008 года все ставки были сняты. Мы все глубже погружались в пучину отрицательных ставок. ФРС сама раздула баланс, как никогда раньше, эффективно запихивая неэффективные активы в каждый шкаф, а также заполняя подвал.




Фонды ФРС на 1954-2022 годы с поправкой на инфляцию. (Данные: Экономические данные Федеральной резервной системы [FRED], ФРС Сент-Луиса; График: Джеффри А. Такер)
Очевидно, что это было неустойчиво, и ФРС планировала побег, который начался в 2019 году. Это продолжалось недолго из-за ответных мер на пандемию, которые заставили ФРС совершить немыслимое. Это стало еще более безумным, чем раньше. На этот раз назначение новых денег было другим. Вместо холодного хранения новые деньги наводнили улицы как горячие деньги, которые можно потратить сразу.
Курица Бернанке, наконец, вернулась домой на насест 14 лет спустя, после масштабного ущерба экономическим структурам, финансовым рынкам, временным горизонтам и культуре в целом. Все ужасное пользовалось огромной финансовой субсидией: фальшивая корпоративная идеологическая привязанность, фальшивая аттестация, модное социалистическое философствование и плохая наука. Кажущаяся беспроцентной политика Бернанке создала мир, оторванный от реальности.
После всех этих лет мы теперь видим издержки в виде невыносимого уровня инфляции. ФРС должна положить этому конец, подняв реальные ставки выше нуля. Это потребует гораздо большего, чем то, что было сделано до сих пор. Чтобы действительно возместить ущерб, потребуются многие годы восстановления балансов, перераспределения рабочей силы с фиктивных рабочих мест на реальные, а также возвращения здравомыслия на финансовых рынках и корпоративной культуре.
Сделает ли это нынешний председатель ФРС Джером Пауэлл? Это очень вероятно. Он не хочет, чтобы его наследием стал центральный банкир, который опустошил стоимость доллара. Он хочет, чтобы его помнили как Пола Волкера, который сделал трудный выбор, несмотря на то, что весь мир кричал на него. Сегодня Уолл-стрит продолжает надеяться на некоторую передышку в войне с инфляцией, но они надеются вопреки надежде. Пауэллу еще предстоит пройти очень долгий путь.
Так начинается новая эра жестких денег. Я не могу придумать лучшего поэтического окончания эпохи избытка, чем позор глупца Сэма Бэнкман-Фрида и его веселой банды торгашей и наркоманов, которые обманули весь правящий класс, заставив поверить, что у них есть какое-то прикосновение Мидаса к чеканке денег для финансирования всех дел, которые они делают. Левые считают это святым. FTX умер быстрой и сказочной смертью, а вместе с ним и мечты о полностью проснувшемся пуле бесконечного финансирования.
Переход от фантазий к реальности будет чрезвычайно болезненным не только в финансовом, но и в психологическом плане для целого поколения, которое воображало, что может жить жизнью, свободной от всех норм и правил прошлого. Правда в том, что мир, основанный на долларах, 14 лет жил во лжи. Эта правда будет тяжелой пилюлей, которую будет труднее проглотить, труднее переварить, чем Adderall, сложнее играть, чем League of Legends, но гораздо больше соответствует устойчивому процветанию в долгосрочной перспективе.



И многое другое на Дзен - Хроники Хаоса