Спасибо всем, кто ответил. Постараюсь ниже пояснить свою позицию, которую не смог точно донести до читателя в
годовом обзоре. Не буду отвечать на необоснованные замечания, которые приведут только к ненужной перепалке, также не собираюсь никого «лишать» финансовой безграмотности…
ЦитатаПо-моему Вы ставите телегу впереди лошади. Не сокращение темпов роста резервов спровоцировало кризис, но кризис спровоцировало сокращение резервов. В августе, напомню, мы наблюдали самые высокие темпы роста ЗВР ЦБ РФ: http://cs.ozerki.net…7-2008.png
Итак, перед началом кризиса мы видим, что рост ЗВР начал ускоряться чуть ли не экспоненциально
В России пик резервов связан с пиком цен на нефть, но в целом по миру рост существенно замедлился со 2 кв. 2008 (даже с учетом изменения курсов валют). Ведь дорогую нефть покупали не только развитые, но и другие страны-держатели резервов. Кстати, МВФ выложил данные уже за 3 квартал.
http://www.imf.org/e…/cofer.pdfПо поводу «телеги» предлагаю ставить акцент не на связке «сокращение резервов – кризис», а на прекращении экспоненциального роста резервов, который стимулировал потребление в развитых странах. Я попытался объяснить, что рост резервов – это
двойной выпуск денег: 1) в национальной валюте, 2) в резервной валюте. Соответственно
один из них является необеспеченным.
Цитата
Если сокращать валютные резервы, как Вы предлагаете, сократится денежная масса. Сокращение, особенно резкое, денежной массы приводит к кризису ликвидности, который мы и наблюдали в сентябре-октябре. К счастью, правительство нормально отреагировало на это, вбросив в экономику несколько триллионов необоеспеченных рублей, которые затем (на протяжении ноября-декабря) обеспечило за счёт плавной девальвации рубля относительно корзины.
Итого, если, согласно Вашим рекомендациям, ЦБ бы разбазарило ЗВР, мы бы имели одно из двух: либо курс бы взлетел до небес (мечта нашей "внеземной оппозиции" - 50 рублей за доллар и выше), либо мы бы положили банковскую систему (как её два месяца колбасило мы все видели - и это были бы только цветочки, если бы не было вброса ликвидности).
Я не предлагаю сокращать резервы, не «рекомендую разбазаривать ЗВР» (что, кстати, невозможно сделать исходя из количества рублей), но не нужно на них молиться и ставить их по значимости выше экономики. Денежная масса сокращается ещё быстрее от того, что рублевые кредиты никому не дают, средства от погашения старых идут в валюту, а население забирает деньги из банков и переводит их в иностранную валюту. Неясная валютная политика ЦБ только способствует этим процессам. Фиксированный курс рубля после первой волны оттока спекулятивного капитала (которая прошла, кстати, ещё по высокому курсу рубля) сдержал бы и бегство от рублей у резидентов, и сокращение резервов. Действия ЦБ по вливанию «необеспеченных рублей», согласен с Вами, были своевременны для поддержания ликвидности банковской системы, но плавная девальвация рубля не делает короткие деньги из ЦБ обеспеченными. Обеспеченные деньги – это сбережения экономических субъектов (государства в стабфонде, предприятий и населения), поэтому дальше замещать ушедший иностранный капитал нужно будет за счет государства, пока предприятия и население не оживут от кризисного шока.
Цитата
Вообще-то у сбережений есть прямое назначение: вложить в будущее развитие. И то, что накопило ЦБ было вложено в развитие нашей экономики, пусть и довольно извилистым путём. Так что РФ вела себя все эти годы достаточно адекватно, и нечего на нас вешать вину за кризис.
…
Эти тридцать миллионов рублей теперь обеспечены товарами на мировых рынках. Их можно в любой момент вновь обменять на доллары и купить что-нибудь на мировом рынке.
Не будем путать все резервы ЦБ (~450) и стабфонд ($200 млрд.). На резервы никто ничего купить не может. Купить может государство на средства в стабфонде, предприятие или население на заработанные рубли, предварительно обменяв их на доллары из резервов и сократив денежную массу. Вот если мы
гипотетически откажемся от рубля, то часть резервов уйдет на обмен наличных рублей на резервную валюту, а остальное останется в собственности государства. Безналичные рубли (как чьи-то одновременно активы и обязательства) конвертируются в другую валюту без использования резервов.
Россию никто не винит в кризисе. Это проблема всей глобальной финансовой системы, которая возникла в результате глобализации и которую нужно решать всем крупным странам сообща.
Цитата
Далее ЦБ вкладывает полученный миллион долларов в банки США, а уж что дальше банк с ними сделает - это уже их личное дело. Они их вкладывают повторно в свою экономику - это их выбор - эти деньги работают точно так же, как работают любые другие деньги, положенные в любой банк. Обычная мультипликация капитала. Для ограничения этого "печатания денег", как Вы выражаетесь, существует такая штука, как норма резервирования.
В США: купили нефти по более высоким ценам, купили больше китайских товаров, создали больше прибыли у русских и китайцев, которые получили больше рублей и юаней. Но, вот парадокс, вместе с товарами деньги вернулись обратно через Центробанки (для которых нет норм резервирования). Куда банку вкладывать дальше деньги? Можно ещё прокредитовать своих ипотечников или ссудить денег русским, которые не могут получить кредит в собственной банковской системе, потому что главный «сберегатель» (стабфонд) держит их в иностранной кубышке. Выдали кредит Вексельбергу на покупку ТГК у РАО ЕЭС - доллары обратно вернулись в US банк или казначейки через ЦБ РФ, но и у РАО ЕЭС остались рубли…
ЦитатаПравда, мне совсем непонятно каким таким образом государство могло поддержать рынок - вложиться в падающий рынок, чтоли? Откуда такие деньги у государства, даже если бы весь Стабфонд вложили бы в РТС, оно бы этого почти не заметило бы.
Сейчас чтобы выкупить все акции в свободном обращении нужно потратить половину стабфонда, на уровнях в 1.5-2 раза выше (1000-1200 по РТС, где «сломали» рынок) – почти весь стабфонд. Но понятно, что выкупить все акции невозможно, достаточно 20-25%, а если не считать АДР, то и 10-15%. На рынке важен психологический фактор. Если на рынке нет долгосрочных ресурсов, и участники рынка это знают, рынок может падать хоть до 0, потому что в один «прекрасный» момент все захотят продать.
ЦитатаВ целом и общем - после прочтения документа так и нет понимания Вашей версии причин кризиса. Что переломило ситуацию роста? Ваша версия - начали уменьшаться темпы роста резервов ЦБ - как минимум неверна в отношении России (да и Китая, у них в этом году рекордные темпы роста резервов были ЕМНИП).
Причина кризиса, которую я назвал в исследовании, - накопление резервов и фиксированные валютные курсы - глобальна. Она наращивала дисбалансы, вела к разрастанию необеспеченной денежной массы, перепотреблению, надуванию пузырей… В России и Китае кризисные явления возникли позже и лишь как следствие сдутия пузырей и резкого снижения спроса на экспортируемые товары.
ЦитатаЯ так понял, что Вы исходите из концепции " все активы равны чьим-то пассивам" и говорите проблема " перекредитованности" большинства стран составляющих мировую экономику решается неким "клирингом" этих задолженностей. На самом деле ошибочность такого подхода доказывает исходя из базовых постулатов финансов. На самом деле, г-н Тру, не долги формируют справедливую стоимость активов, а как раз наоборот. Взаимозачеты ничего не решают в Вашей модели. К каждому долгу прикреплен еще и некий процент, нельзя об этом забывать.
Может, я не понял Вашу мысль, но ни о каком «клиринге» речь не идет. Причем тут «справедливая стоимость и долги» мне также не понятно. Процент «прикреплен» не только к долгу должника, но и к активу кредитора, так что эти лишь форма перераспределения будущего дохода между потребителями-производителями и сберегателями-инвесторами (см. схему на стр.3 годового обзора).
Нужны правила в мировой валютной системе, которые не допускали бы рост необеспеченной денежной массы. Будь это наднациональная валюта, или наднациональный ЦБ, или ещё что-нибудь. Предлагаю всем подумать над этим.Цитата: Тадеуш от 05.01.2009 04:04:47Рад вас видеть, уважаемый True, если будете иногда тут появляться, это сильно поднимет уровень обсуждения. Прочитал ваш анализ, очень интересно. Есть пару вопросов, задам позже.
По поводу ваших замечаний:…Тут не совсем согласен, этот эффект если и есть, то проявляется в строго определённых случаях, вроде вступления прибалтийских стран в зону свободной торговли с Евросоюзом, а в иных случаях:
Во-первых, полного отсутствия барьеров при глобализации нет, и самое главное - отсутствует свобода иммиграции. Поэтому покупательные способности валют (курс по ППС) никогда не сравняются.
Во-вторых, …есть т.н. "эффект Балаша" - каждому значению экономического развития соответствует определённый уровень относительных цен. Поэтому для полного выравнивания относительных цен во всем мире должен быть абсолютно одинаковый уровень экономического развития.
В-третьих, даже в пределах одной страны, при одной валюте и отсутствии всех барьеров уровень цен очень сильно разный: самый высокий в развитых регионах и наоборот.
Так что ваш аргумент видимо не катит, если вы только не имели в виду случаи "догоняющего роста" некоторых стран.
Но даже если мы рассматриваем только частную ситуацию с притоком СКВ в развивающуюся страну, ЦБ тоже вполне контролирует инфляцию (вернее, имеет выбор: делать это или нет)…
В любом случае ЦБ имеет возможность контролировать инфляцию, именно об этом и говорил Гуриев. Все прочие ("немонетарные") факторы могут использоваться как ПРЕДЛОГ для смягчения денежной политики. Если же ЦБ зажимает денежную массу, эффект от "внешних", "немонетарных" факторов через некоторое время сходит на нет.
Спасибо Тадеушу за моральную поддержку. Постараюсь примерно в Вашем ритме отвечать на актуальные вопросы.
По инфляции… Согласен с доводами про барьеры, разный уровень относительных цен и невозможность одинакового уровня развития. Я имел в виду именно направление и логику глобализации: сближения уровня развития, покупательной способности валют и «догоняющего роста» (как Вы верно заметили) развивающихся стран…
У ЦБ развивающейся страны действительно есть
теоретический выбор в способе сближения покупательной способности валюты – номинальное укрепление валюты или повышенная инфляция. Но
на практике номинальное укрепление валюты существенно подрывает конкурентоспособность местных производителей (это уже не сфера компетенции Центрального банка), а кроме того вызывает приток спекулятивного иностранного капитала (при отсутствии ограничений на его движение), что требует ещё большего укрепления валюты для сдерживания инфляции. Также "зажимание денежной массы" ЦБ путем повышения ставок увеличивает привлекательность национальной валюты и приток спекулятивного иностранного капитала.
В общем, у ЦБ развивающейся страны, имхо, очень небольшое поле для маневра при открытых границах для товаров и капиталов.